國內期貨市場(chǎng)的國際定價(jià)功能增強



此前鐵礦石基差定價(jià)主要是在貿易商和鋼廠(chǎng)之間進(jìn)行，這導致基差定價(jià)無(wú)法從源頭進(jìn)行傳導，提高了基差定價(jià)和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿易，有利于整個(gè)行業(yè)貿易模式的改變，通過(guò)基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節間利潤的合理分配。


在鐵礦石貿易中，價(jià)格的確定主要參照境外的普氏價(jià)格指數，其采集樣本小、制定過(guò)程不透明的問(wèn)題常為市場(chǎng)各方所詬病。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在嘗試探索更為公開(kāi)透明和真實(shí)反映供需雙方的定價(jià)機制。2019年，河鋼集團北京貿易有限公司（下稱(chēng)河鋼國際）參與了“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”，與國際礦山巨頭淡水河谷進(jìn)行了基于大商所期貨價(jià)格的基差貿易，為業(yè)界提供了一種更符合我國市場(chǎng)情況的貿易范例和有益嘗試。


鐵礦石的基差貿易，是以大商所鐵礦石期貨價(jià)格作為參考，以“期貨價(jià)格+基差”的形式確定現貨貿易結算價(jià)，彌補了現貨指數定價(jià)存在的缺陷，完善了鐵礦石貿易定價(jià)體系。由于期貨合約本身的可交易性，多種風(fēng)險管理對沖策略可以匹配展開(kāi)，企業(yè)也因此獲得了更好的避險環(huán)境與更可靠的風(fēng)險管理措施。


基差交易助陣鐵礦石 打破傳統指數定價(jià)模式


當前，市場(chǎng)上鐵礦石品牌較多，境外主流礦山尚未采取基差定價(jià)，使得基差交易雖然在大商所的支持下取得巨大的進(jìn)展，但許多企業(yè)依然停留在觀(guān)望或嘗試階段，這也是國內基差交易遇到的階段性瓶頸。


基于此，河鋼國際—淡水河谷鐵礦石基差試點(diǎn)項目打破雙方較為熟悉的傳統指數定價(jià)貿易模式，采用基差貿易的方式進(jìn)行交易，為業(yè)界提供了良好的示范作用。業(yè)內人士表示，基差貿易采用的鐵礦石期貨合約滿(mǎn)足了企業(yè)對風(fēng)險管理的相關(guān)需求。同時(shí)基差交易有益于增強國內期貨市場(chǎng)的國際定價(jià)功能，有利于淡水河谷等境外礦山選取更符合我國市場(chǎng)的結算方式，從而助推實(shí)體產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。


“本次河鋼國際—淡水河谷基差貿易，是較為典型的現貨基差貿易，即合同簽訂同期，貨權便發(fā)生轉移，因此在雙方商討基差大小時(shí)，更多地考慮當時(shí)市場(chǎng)基差，而非未來(lái)基差大小的預期�！痹擁椖控撠熑烁嬖V期貨日報記者，具體表現為淡水河谷點(diǎn)價(jià)河鋼同時(shí)做空對沖成本，銷(xiāo)售貨物時(shí)，空單平倉。


據項目負責人介紹，基差的確定是按照談判當日淡水河谷實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格與i2005之差。在此背景下，經(jīng)過(guò)雙方多輪協(xié)商，貿易雙方最終于2019年10月15日商定，試點(diǎn)合同量5萬(wàn)噸巴西混合粉，對標大商所鐵礦石期貨2005合約，淡水河谷可以根據發(fā)貨安排，選擇在青島前灣港或董家口港交貨。若在青島前灣港交貨則基差+160元/濕噸，若在青島董家口港交貨則基差+155元/濕噸，點(diǎn)價(jià)期為靜默期（5個(gè)工作日）結束后的連續5個(gè)工作日內。


“作為貿易賣(mài)方，淡水河谷公司因目前內部暫時(shí)未授權開(kāi)展我國境內衍生品業(yè)務(wù)，無(wú)法有效對價(jià)格風(fēng)險進(jìn)行對沖�！痹擁椖控撠熑吮硎�，鑒于此，河鋼國際將點(diǎn)價(jià)權讓渡給淡水河谷，使得淡水河谷可以擁有點(diǎn)價(jià)權，可以通過(guò)點(diǎn)價(jià)權的使用，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；作為貿易買(mǎi)方，河鋼國際則通過(guò)衍生品對沖規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次試點(diǎn)也是一次典型的賣(mài)方叫價(jià)模式，即賣(mài)方點(diǎn)價(jià)，買(mǎi)方對沖。


最終，淡水河谷于2019年11月5—8日經(jīng)過(guò)5次點(diǎn)價(jià)，確定雙方購銷(xiāo)價(jià)格，點(diǎn)價(jià)時(shí)對應盤(pán)面價(jià)格自556元/噸到571元/噸不等，BRBF粉最終售價(jià)自711元/濕噸到720元/噸不等。淡水河谷公司在不到一個(gè)月的時(shí)間里，實(shí)現增加銷(xiāo)售收入5%。河鋼國際在淡水河谷點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，通過(guò)大商所商品互換交易平臺與國信金陽(yáng)簽訂互換協(xié)議，該互換協(xié)議在大商所商品互換交易平臺操作并監控，國信金陽(yáng)通過(guò)直接在期貨市場(chǎng)做空i2005合約，完全對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險�！按舜紊唐坊Q項目，不僅規避庫存價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，實(shí)現風(fēng)險閉環(huán)，還打通境內場(chǎng)外互換交易渠道，為增容風(fēng)險管理工具池提供了寶貴的實(shí)際操作經(jīng)驗，也進(jìn)一步增強了河鋼集團推廣基差貿易模式的信心�！痹擁椖控撠熑苏f(shuō)。


龍頭企業(yè)踴躍參與 進(jìn)一步實(shí)踐產(chǎn)融結合


此次基差貿易項目的交易雙方均為行業(yè)龍頭企業(yè)。淡水河谷是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，河鋼集團則是國內粗鋼產(chǎn)量排名第二的鋼鐵企業(yè)，均在行業(yè)內具有極高的影響力。有業(yè)內人士表示，這兩家企業(yè)參與鐵礦石基差貿易，極有利于鐵礦石基差貿易的推廣。


“目前，我國鐵礦石行業(yè)呈現上游寡頭壟斷，中游完全競爭、下游不完全競爭的行業(yè)格局，正因為此種格局，中國鐵礦石基差貿易起始于中游貿易商的業(yè)務(wù)創(chuàng )新，也局限于此�！眹牌谪浛偨�(jīng)理余曉東認為，隨著(zhù)近兩年大商所的拓展推進(jìn)，特別是淡水河谷—河鋼國際基差貿易試點(diǎn)項目的成功完成，有效地打開(kāi)了基差貿易的適用范圍，將產(chǎn)業(yè)兩端尤其是上游礦山納入到基差貿易版圖中來(lái)，這將極大地加速我國鐵礦石基差貿易的發(fā)展。


余曉東告訴記者，期貨市場(chǎng)兩大基本功能是價(jià)格發(fā)現與套期保值，而基差貿易是將這兩大基本功能統一在現貨貿易中的一種有效手段�！包c(diǎn)價(jià)方通過(guò)點(diǎn)價(jià)權的選擇發(fā)揮價(jià)格發(fā)現功能，而另一方則可以選擇套期保值管理行情波動(dòng)風(fēng)險，正是基于上述特點(diǎn)，基差貿易在銅及油脂壓榨行業(yè)得到廣泛運用，隨著(zhù)大商所鐵礦石期貨多年的成功運營(yíng)，鐵礦石市場(chǎng)的基差定價(jià)模式也必將進(jìn)一步推廣�！彼f(shuō)。


事實(shí)上，我國鐵礦石需求主要是國外的中高品位礦，目前定價(jià)基準主要以普氏指數為主。余曉東表示，此次淡水河谷通過(guò)連鐵進(jìn)行鐵礦石基差貿易，有利于把鐵礦石期貨作為基準價(jià)格的模式推廣到國外，助力鐵礦石國際化。


余曉東坦言，此前鐵礦石基差定價(jià)主要是在貿易商和鋼廠(chǎng)之間進(jìn)行，這導致基差定價(jià)無(wú)法從源頭進(jìn)行傳導，提高了基差定價(jià)和行業(yè)推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿易，有利于整個(gè)行業(yè)貿易模式的改變，通過(guò)基差將產(chǎn)業(yè)供需狀況層層傳導，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節間利潤的合理分配。但因淡水河谷目前還未參與國內衍生品市場(chǎng)，在進(jìn)行基差貿易時(shí)無(wú)法進(jìn)行相應的衍生品對沖，河鋼國際通過(guò)大商所商品互換場(chǎng)外平臺進(jìn)行風(fēng)險對沖操作，同時(shí)期貨風(fēng)險管理子公司以風(fēng)險承擔者的身份參與企業(yè)風(fēng)險管理中來(lái)，進(jìn)一步實(shí)踐產(chǎn)融結合，金融服務(wù)實(shí)體的行業(yè)定位。


河鋼國際相關(guān)負責人也表示，隨著(zhù)國內衍生品市場(chǎng)的不斷完善，河鋼國際配套的衍生品交易團隊也將逐步趨于專(zhuān)業(yè)化。通過(guò)此次項目，河鋼國際充分意識到基差交易對鐵礦石現貨貿易的重要補充作用，該交易模式的優(yōu)勢將有利于實(shí)體企業(yè)更高效地管理現貨價(jià)格風(fēng)險，更有利于推動(dòng)期現貨市場(chǎng)的協(xié)調健康發(fā)展。希望今后將基差交易的新模式廣泛地應用在集團的現貨貿易中，在有效降低現貨價(jià)格風(fēng)險的同時(shí)，助力期現市場(chǎng)健康發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)融結合順利進(jìn)行。


時(shí)間：2020-03-11